首页资讯财经证券大空头竟是老板自己!李宁再创业项目沦为仙股,转型地产十年惨淡,是业绩改善还是资本炒作?
6484

大空头竟是老板自己!李宁再创业项目沦为仙股,转型地产十年惨淡,是业绩改善还是资本炒作?

诺哈网2023-05-26 22:22:320

来源:市值风云

手心手背都是肉。

作者 | 扶苏

编辑 | 小白

在国内,“体操王子”李宁是家喻户晓的人物。

李宁的成就不仅在体育赛场上,在商界,其1990年创立的同名体育用品品牌“李宁”(02331.HK、李宁公司),已经是一家市值超过1600亿港元的上市企业。

李宁对李宁公司的持股,除少量个人股份外,大部分是通过非凡中国(08032.HK,公司)持有。

因此,非凡中国是李宁公司的最大股东,目前持股比例为10.29%。

非凡中国的前身为李宁本人2010年收购的快意节能,目前李宁仍担任董事会主席兼CEO。

作为“体操王子”的再创业项目,非凡中国在被李宁收购后的境况却一度惨淡,长期沦为鲜有人问津的“仙股”,经常每日零成交。

直到2021年下半年,公司开始迎来转机,股价和成交量均在短时间内大幅飙升,并推动市值突破百亿港元。

(来源:公司GEM转主板招股书)

借此大好势头,公司近期也递交了联交所GEM转主板上市的申请。

“仙股”咸鱼翻身的背后,是基本面改善,还是资本炒作?

兜兜转转地产十年,还是老本行更香

2010年起,也就是公司被李宁收购后,主要从事体育场馆运营和相关赛事管理服务。

上述业务的本质其实是房地产的投资控股。

目前,全国各地分布着多家“李宁体育园”和“李宁运动中心”。

这些体育场馆通常由公司牵头,联合地方政府、房地产开发企业、金融机构等多方出资修建,然后交由公司负责管理和运营。

公司还在全国运营了11个名为“全明星滑冰俱乐部”的溜冰场,是国内领先的室内滑冰场连锁品牌。

除运营体育地产外,公司也提供运动队伍及赛事管理服务,主要包括开展电竞俱乐部的管理与运营、协调体育赛事及体育相关营销服务等。

比如,国内电子竞技圈内大名鼎鼎、参与英雄联盟职业联赛的“LNG电竞俱乐部”,便是由公司投资和运营。

在风云君看来,李宁再创业之际,瞄准的显然是北京奥运会后,国内加快发展体育产业的风口。

不过,公司的体育业务一度经营惨淡。

2019年前,公司多数年份内无法实现净盈利。2010-2018年,累计净亏损超过15亿港元。

(制图:市值风云App)

于是,2019年起,公司改变了经营方向,逐部变现土地资产,退出体育建材销售等非核心业务,并集中资源拓展新业务。

有意思的是,兜兜转转近十年,李宁还是带着公司回到了其本人最熟悉和擅长的赛道——品牌服饰经营。

2019年至今,公司开足马力,一鼓作气收购了多个服饰品牌。

(来源:公司GEM转主板招股书)

2019年底,公司向李宁公司收购了街头时尚品牌“LNG”,从此开展鞋服业务。

2020年7月,公司收购了创立于1987年的香港知名休闲服饰品牌堡狮龙(bossini),并于2021年在此基础上推出了定位街头时尚的副品牌“bossini.X”。

2022年1月,公司收购了创立于1929年的意大利奢侈品牌Amedeo Testoni。

2023年1月,公司完成对英国知名鞋业品牌“Clarks”的收购。

几个案子当中,Clark为公司的最大收购项目。

2022年7月-2023年1月,公司通过多次收购,将对Clark的持股比例从26%增至51%,并自2022年下半年起并表。

按最后一次交易计,Clark全部股权的估值约为2.2亿英镑,相当于约19.6亿港元。

(来源:公司2022年11月公告)

老铁们或许好奇:公司此前连年亏损,哪来的钱一下子收购这么多的大品牌呢?

实际上,公司也投资了“李宁”服饰品牌和“红双喜”体育器材品牌,按权益法计量。

而公司之所以能成为不缺钱的主儿,也是得益于手里握着李宁公司股权这个“大金矿”。

2012年12月,公司收购了李宁公司25.23%的股权。

事后来看,公司收购李宁公司时,后者的股价正处于低谷。公司这部分权益的价值,日后的涨幅逾10倍。

2019-2021年,公司大规模出售所持李宁公司的股权,三年间累计套现74.6亿港元,持股比例也下降至10.29%。

(制图:市值风云App)

如果从李宁本人的角度来看这件事儿,颇有“左右互搏”的既视感。

开足马力转型,新品牌盈利堪忧

(一)将英国最大鞋业品牌归入囊中

自2020年起,多品牌鞋服业务成为公司的主业,2022年占营收的93%。

过去的体育相关业务,包括体育目的地发展业务和运动队伍及赛事管理业务,2022年合计营收占比已降至7.3%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

由于收购的新品牌相继并表,公司营收逐年大增。

2022年,公司营收69亿港元,同比增399%,以2019年为基准的CAGR为123%。

(制图:市值风云App)

Clarks的并表,对公司的营收贡献尤其凸显。

2022年,Clarks贡献营收53.9亿港元,占同期多品牌鞋服业务营收的84%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

在Clarks并表前,堡狮龙是公司的最大品牌,2020年和2021年分别占多品牌鞋服业务营收的96%和82%,2022年跌至8.5%。

堡狮龙在被公司收购后的表现平平。2022年,堡狮龙营收5.5亿港元,同比跌21%。

堡狮龙主要以线下门店的方式运营,疫情期间,香港和内地零售业受到沉重打击。

堡狮龙在2021年关闭了64家直营店和204家加盟店,当年倒闭的门店数量约占其年初门店总数的三分之一。

接下来,公司的业绩,还得靠Clarks来支撑。

Clarks是一家具有超过200年历史的英国鞋类品牌,专注于英国和美国市场。

据弗若斯特沙利文数据,2021年,Clarks于英国时尚及休闲鞋类市场排名第一,市场份额为14.1%,且远超市场份额为4.5%的第二大品牌;于美国排名第七,市场份额为1.8%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

2022年,由于Clarks并表,海外随之成为公司的最大市场,69%的营收来自美国、英国及爱尔兰。此前,公司90%以上的营收来自中国内地及港澳地区。

(来源:公司GEM转主板招股书)

不同于公司其他品牌主要依托线下直营店,Clarks将分销商和批发视为重要销售渠道。

2022年,公司分销商及批发渠道的营收贡献提升21个百分点,至36%;直营店渠道的营收贡献下降26个百分点,至50%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

Clarks目前是公司细分毛利率最高的品牌,2022年为49.6%,较第二大品牌堡狮龙高出2个百分点。

(来源:公司GEM转主板招股书)

此外,自2019年起,公司的整体毛利率持续好转,并在2020年突破40%。2022年,公司毛利率45.8%,同比增4.4个百分点。

(制图:市值风云App)

值得一提的是,2019-2021年,公司的净利润在首次破亿港元后持续增长,并在2021年创下44.7亿港元的新高水平,净利润率也不断攀升。

2022年,公司净利润8.7亿港元,净利润率12.7%。

(制图:市值风云App)

(二)“卸妆”后的利润表

乍看之下,公司变更主业后,盈利能力虽还不算稳定,但境况远好于从前。

事实上,公司的利润表,需要“卸妆”后再看。

值得注意的是,公司将出售李宁公司股份的净收益,作为“其他收入及其他收益净额”项列报,并在2020-2022年累计对利润表产生了69亿港元的影响。

(制图:市值风云App)

如果从税前利润中剔除上述项目,公司经调整利润自2019年起由正转负。

2022年,公司其他收入及其他收益净额为10.2亿港元,高于同期税前利润8.7亿港元,经调整利润为-1.5亿港元,低于去年同期的-0.4亿港元。

(制图:市值风云App)

经调整利润指标揭露了一个事实,即公司开展多品牌鞋服业务后,并未实现经营层面上的盈利。2022年,公司收购Clarks后,经营层面却一步恶化。

原因主要是公司的销售费用,随着扩充多品牌鞋服业务而暴增。

2022年,公司销售费用为27.1亿港元,据披露,其中19.9亿港元与Clarks相关。当年,公司的销售费用率达39.3%。

(制图:市值风云App)

增长的销售费用主要为支付给Clarks分销渠道的佣金,该品牌的大部分产品通过海外的3256名大批发商流向零售市场。

(来源:公司GEM转主板招股书)

Clarks早在被公司收购前,已有经营不善的迹象。

据披露,Clarks母公司Clark集团在2020年净亏损1.5亿英镑(约合15.5亿港元)。

(来源:公司GEM转主板招股书)

从目前来看,公司尚未能把Clarks这一盘烂摊子给盘活。

此外,公司2022年的净利润“扛把子”,居然是手中尚余10.29%的李宁公司股权。

在权益法下,李宁公司股权每年为公司贡献了可观的收益。2022年,公司来自联营企业及合营企业的净收益为5.4亿港元,相当于当年净利润的62%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

李宁公司“工具人”,亏损经营鞋厂

在风云君看来,公司的业务,更像是李宁本人在全球鞋服行业的多元化尝试。

长期以来,李宁公司专注于国内的体育服装品牌,公司则尝试在竞争激烈却发展迅速的海外市场分一杯羹。

从公司收购的品牌组合来看,它们各自聚焦于全球不同市场。

比如,堡狮龙专注于内地和港澳市场,Amedeo Testoni专注于欧洲和日韩市场,Clarks专注于英美市场。

不过,公司收购的、多为成长期已结束的海外老旧品牌,且公司接手后也未能使其迎来“第二春”。

更为尴尬的是,公司作为李宁的“再创业项目”,同时还承担着李宁公司的“工具人”角色。

公司多品牌鞋服业务的大部分产品外包给OEM生产。

然而,2021年,公司却在中国内地投资建立了一个鞋厂,为其他鞋企提供OEM服务,其中最大客户正是关联方李宁公司。

2021-2022年,公司鞋厂的鞋类产量中,销售给李宁公司的数量占比高达99%。

(来源:公司GEM转主板招股书)

可见,这个鞋厂从一开始就是为关联方而成立的。疫情期间,李宁公司的部分OEM供应链中断,因此由公司顶上了这个缺。

2021年,李宁公司供应链受疫情影响较为严重时,公司的鞋厂也在当年3月投入运营。

鞋厂启动初期的产品报废率通常较高,但公司无视产能爬坡规律,坚持“用爱发电”,为李宁公司上足马力生产。

公司鞋厂在头一年的产能利用率,直接拉到了惊人的95%以上。

(来源:公司GEM转主板招股书)

2021年,公司为李宁公司提供鞋类OEM代工导致毛损459万,而对于其他第三方客户,公司则能实现正毛利。

(来源:公司GEM转主板招股书)

完成了“历史使命”后,公司目前表示,预计接下来,产能将维持在现有水平,不再扩产。

除了解决关联方的燃眉之急外,风云君实在看不出这个盈利能力薄弱的鞋厂,对公司现有业务有啥裨益。

不过,公司却要为此实打实地付出真金白银。

2021年,公司在经营活动现金流净额转负的情况下,资本开支的开销仍高达9000万港元,导致自由现金流再度转负,为-1.3亿港元。

2022年,公司自由现金流为-2.3亿港元。

(制图:市值风云App)

不过,正如风云君上文所说,公司财大气粗、从不缺钱!

得益于此前李宁公司股权的套现收益,截至2022年末,公司账面上的现金及现金等价物,仍高达29.8亿港元。

(制图:市值风云App)

公司手中尚余10.29%的李宁公司股权,按后者上市市值计,目前价值仍逾160亿港元,无疑是公司的最大底牌。

责任编辑:张海营

0000
评论列表
共(0)条