500亿元银行可转债发行箭在弦上，稳收益品种还是“香饽饽”吗？

华夏时报记者胡金华 上海报道

如果不出意外，可转债市场这一只百亿元级的“巨无霸”新债顺利发行，将使得国内可转债市场规模正式突破万亿元大关。

5月19日晚间，A股银行板块上市公司民生银行（600016.SH）发布公告回复上交所3月24日下发的《关于中国民生银行向不特定对象发行可转债申请文件的审核问询函》（下称“回复公告”），民生银行称拟发行A股可转债募集资金总额不超过人民币500亿元，扣除发行费用后，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充发行人核心一级资本。

民生银行在回复上交所就此次可转债融资的必要性、融资规模的合理性等问题做出说明中指出，虽然截至今年一季度末，民生银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.04%、10.70%和12.80%，均满足监管要求，但是与同业银行相比则处于末位，且随着业务的扩张到2025年将会出现资本缺口达到493.39亿元。与此同时，民生银行也对上交所关心的问题进行了详尽的回复。

“简单看一下存量的银行转债，目前市场存续银行转债18只，除中信、兴业、浦发三家股份行外，其余均为农商行。银行发行可转债的目的来看，主要是为了补充银行的核心一级资本，因监管层要求我国银行的核心一级资本充足率不能低于监管最低线，只有核心一级资本充足率达到监管最低线才能免受处罚。从银行转债发行情况看，多数银行RWA增速高于资本增速，仅靠内生资本补充难以维持核心一级资本充足率的稳定。所以民生银行500亿元可转债顺利发行将是大概率事件。”上海仟富来资产管理有限公司总经理许佳莹接受《华夏时报》记者采访时表示。

而在更多业内人士看来，银行可转债向来作为稳收益品种，民生银行500亿元可转债或将成为一道投资“大餐”，但会不会如此前一样受到公募、私募、各类资管等的追捧，值得关注。

银行可转债或不再是“香饽饽”

截至5月23日，WIND数据显示国内可转债市场规模已经超过9900亿元人民币，如果年内民生银行可转债顺利发行，将使得整个市场真正迈向万亿级别。而在A股各类发行可转债的机构中，当前银行可转债梳理虽然存续的仅有18只，不过发行规模却超过了6000亿元，可以说是名副其实的“基本盘”。

“事实上，从可转债持有的投资收益率来看，银行可转债都是以其稳健的经营表现成为各类机构的标配，再加上每年的分红，机构投资者的年化回报率达到10%以上都不成问题。也因为如此，此前发行的工行可转债、平安银行可转债、宁波银行可转债、常熟农商行可转债等数只产品都没到发行期限满就提前赎回了，不过今年市场发生了一些变化，光大银行300亿元可转债并没有出现强赎或转股的情形，而是面临还本付息的压力。因此此次民生银行可转债的发行和后期表现还是备受市场关注的。”5月24日，国内一家大型保险资管机构债券部投资负责人曲军（化名）告诉《华夏时报》记者。

作为今年以来可转债市场或将出现的一笔融资，民生银行的500亿元发债计划也可谓一波三折。据记者了解，早在2017年3月，民生银行就发布了这次转债计划，其间经历多次意见反馈及初始转股价调整，到目前也尚未明确具体发行时间。

反倒是赶在民生银行之前，其他两只小盘银行可转债顺利实现了上市，分别由重庆银行和成都银行发行，合计发行金额为210亿元。

不过，对于民生银行自身而言，这次500亿元的可转债已经到了“不得不发”的地步。根据5月19日的公告内容，民生银行称在不考虑本次可转债发行及其他外源性资本补充的情况下，为满足发行人未来三年的资本充足率目标，预计于2025年末核心一级资本缺口将达到493.39亿元。

“本次向不特定对象发行可转债转股后，发行人的核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率均将提升0.86百分点至9.90%、11.56%和13.67%，发行人各级资本将得到有效补充并达到行业合理水平，有利于发行人优化资本结构、增强核心竞争力、提升风险抵御能力，并为各项业务可持续发展夯实可靠的资本基础，保障发行人发展战略的顺利实施。因此本次融资具备必要性。”民生银行公告称。

在业内人士看来，发可转债无论是对于银行还是其他机构而言，最大的优势就是成本低。

中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平分析指出，可转债融资有诸多优势，一是转股之前可按一定比例计入核心一级资本，转股后则全部计入；二是与定向增发和配股相比，发行可转债补充资本的方式可以递延对股权的稀释，对股价的冲击较小；三是由于采用阶梯式定价，即使转股不成功，其融资成本也低于金融债。

机构开始算收益账了

银行发可转债急迫，而投资机构则已经开始测算收益账本了。

上海仟富来资产总经理许佳莹表示，可转债发行后，发行人通常具有持续释放业绩的动力，来提升正股的吸引力，推动可转债转股。银行可转债在这方面因为体量原因，相比其他小转债有一些劣势，历史上有9只银行转债实现退出，9只已摘牌的银行转债平均存续期42个月，超过市场转债平均存续时间，且除光大转债以外，转股比例均超99%，即大部分银行达到了其“不还钱”的目的。

“存续银行转债转股比例较低，且转股溢价率较大，所以简单总结来说，我们认为，银行转债市场行情普遍特点是存续期长，对于刚上市的民生转债促转股的诉求应该也不会很强烈，即转债价格提振效果有限。比如苏银转债2022年9月以来多次逼近强赎价，至今仍未触发强赎，银行债强赎动力相比其他行业转债较低。”许佳莹进一步分析。

此外，业内关注的还有未来会不会出现机构投资者争抢银行可转债额度的局面。

对此，许佳莹表示：“目前民生银行转股价3.43元，最新的收盘价为3.91元，百元含权量是28.68，也就是持有100元民生银行可以优先配售28.68元转债。上市第一天假设有15%的溢价率，股票安全垫在4%左右。如果放在几个月前民生转债打新一定会更加火爆，主要原因是前期银行板块的快速拉升，目前高位大幅震荡加大了不确定性。目前市场量价来看民生银行还是和板块绑定在一起，没有明显的抢权迹象。从四项资本率监管指标来看，民生银行报告期内的资本充足率、拨备覆盖率、流动性覆盖率、净现金资金比例虽然高于监管达标要求的10.5%、120%、150%、100%，但和其他国有行基本面数据比较，略有不足，包括坏账率不低，前几年净利润下滑都会影响一部分资金的积极性。”

上海一家大型公募基金债券部总经理廖强（化名）也告诉《华夏时报》记者，银行可转债上市大概率不会受到机构“爆炒”，但不排除溢价率一定程度的扩大，目前市场上银行转债没有被爆炒的例子。

“主要还是因为银行转债体量太大，且正股相比其他板块波动性小，而转债又是一个拥抱波动的品种。谈论银行转债不能剥离其发行人，同样银行转债的走势也不会背离其正股，最近两个月中特估浪潮下银行股长得很好，引起了部分资金关注，但银行股深层次的麻烦在于前几年房地产频繁踩雷，小公司破产造成的坏账率问题，如果有政策支持降低这方面的顾虑，我们认为市场会提高银行的估值。最后银行转债作为一个最终要转股、强赎的品种来看，我们认为其投资价值是高于其正股的，这主要是由于转债条款的特殊性导致的。追求稳健性的投资人，可以考虑配置银行转债，长期持有大概率跑赢固定理财收益。”廖强受访时分析。

不过，许佳莹也表示，作为专业的可转债投资机构产品选择上也会涉及认为有性价比的银行转债，假如民生可转债上市对市场来说毫无疑问是多了一种选择，且银行转债的流通性大，成交量和资金容量大，对有意参与的公司增厚投资业绩有一定积极推动作用。

责任编辑：李琳琳